«РУСАЛ» официально ответил на предложение главы «Норникеля» по сокращению дивидендных выплат. C точки зрения дивидендной политики компании, действующей до 2022 г., «РУСАЛ» готов рассмотреть конкретный размер дивидендов, как только акционерам сообщат точную информацию о размерах ущерба, причиненного разливом топлива. «РУСАЛ» также указал в своем заявлении, что рассчитывает на то, что в дальнейшем обсуждение вопросов дивидендной политики будет происходить в официальном формате, предусмотренном соглашением, а не в рамках публичных дискуссий, существенно влияющих на котировки акций компании. Мы считаем, что новость позитивна для «Норникеля».

Доводы «РУСАЛа» полностью понятны, так как предварительная оценка ущерба от аварии, представленная менеджментом «Норникеля», составила $150 млн (без учета штрафов Росприроднадзору). Эта сумма незначительна в сравнении с $4,8 млрд, которые ожидает рынок в форме дивидендов от «Норникеля» по итогам 2020 г. В связи с этим мы не ожидаем изменений в дивидендной политике в ближайшее время. Очевидно, что ситуация с утечкой топлива была использована менеджментом стратегически для перераспределения дивидендных потоков в пользу экологических инициатив и проектов, нацеленных на рост компании. Как мы уже упоминали ранее, возможное снижение дивидендных выплат «Норникеля» может быть компенсировано, с точки зрения инвесторов, в виде высоких уровней IRR проектов органического роста и более высокого ESG рейтинга в связи с реализацией проектов по защите окружающей среды.

Красноженов Борис
«Альфа-Банк»

РусАл готов обсуждать дивиденды Норникеля, когда определятся финансовые последствия ЧП

РусАл второй по величине акционер Норникеля после Интерроса Владимира Потанина, готов обсуждать влияние ЧП на ТЭЦ в Норильске на дивидендную политику ГМК после того, как прояснятся его финансовые последствия, заявила компания. На прошедшей неделе В. Потанин предложил акционерам воздержаться от дальнейшей выплаты дивидендов в течение 2020 года, а итоговые дивиденды за 2020 год ограничить минимальным уровнем в $1 млрд.

Данное решение выглядит обоснованным, т. к. доля Русала в капитале Норильского никеля в текущих ценах покрывает большинство долговых обязательств, а получаемые дивиденды исторически позволяют покрывать процентные расходы Русала. Весьма вероятно, последствия аварии с разливом топлива на ТЭЦ-3 Норильска окажут более негативное влияние на финансовые показатели Норникеля, чем ожидалось. К концу июня, скорее всего, будут получены первые результаты расследования и озвучена вероятная сумма причиненного ущерба.

Промсвязьбанк

Г-н Потанин аргументирует свое предложение тем, что недавняя авария (разлив мазута из хранилища) в Норильске может оказать сильное давление на финансовые результаты компании. По предварительным оценкам команды менеджмента, ущерб от аварии оценивается на уровне $150 млн (исключая штрафы Росприроднадзору).

Учитывая что прогноз рынка предусматривает показатель EBITDAза 2020 г. на уровне примерно 8 млрд руб., мы считаем, что ущерб для денежных потоков компании не выглядит существенным. Дивидендные выплаты компании регулируются акционерным соглашением, подписанным мажоритарными акционерами Интерроса, РУСАЛа и Crispian.

Если отношение чистого долга к EBITDA сохранится ниже 1,8x, компания направит на дивиденды 60% EBITDA. Исходя из прогноза 2020П EBITDA рынка (примерно 8 млрд руб.), дивиденды по итогам 2020 г. должны составить $4,8 млрд.

Компания может выплатить 30% EBITDA (но не менее $1 млрд) в форме дивидендов, если чистый долг/EBITDA превысит 2,2x. Нам, конечно, известно, что между Интерросом и РУСАЛом продолжается долгий спор по поводу распределения генерируемых компанией денежных потоков. РУСАЛ настаивает на максимизации дивидендных выплат от Норильского никеля, так как компания направляет их на выплату процентных платежей и на капиталовложения.

( Читать дальше )

Если предположить, что расходы «Норникеля»  в связи с аварией ограничатся однократной выплатой в несколько сотен миллионов долларов и, скажем, «Норникель» решит увеличить капвложения на $150-300 млн в год, чтобы усилить контроль за зонами вечной мерзлоты, то Норникель, вероятно, продолжит генерировать хорошие свободные денежные потоки и будет поддерживать сравнительно низкую долговую нагрузку (конечно, если ситуации с эпидемией коронавируса в мире серьезно не ухудшится).

Таким образом, мы ожидаем, что «РУСАЛ» воспользуется своим правом наложить вето на предложение о сокращении дивидендов, особенно ввиду стрессовых уровней прибыли в алюминиевом бизнесе. По нашим оценкам, с учетом спотовых цен на алюминий ключевой бизнес РУСАЛа в 2020 году сгенерирует отрицательные свободные денежные потоки в размере $800 млн, а значит, ему необходимы стабильные дивидендные потоки от «Норникеля» для покрытия этих издержек и сохранения долговой нагрузки под контролем. Как мы отмечали ранее в нашем обзоре, если РУСАЛ будет настаивать на выплате дивидендов, то Владимир Потанин может воспользоваться гибкой формулой расчета дивидендов применительно к промежуточным выплатам и предложить распределить промежуточные дивиденды за 1П20 в размере 30% от ожидающегося совокупного дивиденда за 2020 год (не приблизительно 50%, как это было в 2018-2019 годах) и выплатить оставшееся в виде заключительного дивиденда за 2020 год в 2021 году.

( Читать дальше )

Владимир Потанин предложил акционерам отказаться от выплаты дивидендов в течение 2020г.

Глава и крупнейший акционер Норильского Никеля Владимир Потанин предложил партнерам по акционерному соглашению Русалу и Crispian отказаться от выплаты дивидендов в течение 2020г, а итоговые дивиденды за 2020г. ограничить суммой в 1 млрд. долл.

Одним из факторов инвестиционной привлекательности акций Норникеля является высокая дивидендная доходность (>10%), поэтому потенциальное снижение дивидендных выплат окажет выраженное негативное влияние на котировки. Однако снижение дивидендов не в интересах Русала, доля которого в капитале Норникеля составляет 27,8%, что в текущих ценах покрывает большинство долговых обязательств, а получаемые дивиденды исторически позволяют покрывать процентные расходы Русала. Напомним, что ранее в этом году В. Потанин на фоне опасений снижения денежного потока из-за падения цен на промышленные металлы и спроса выступал с аналогичным предложением о снижении выплат, которое было отвергнуто Русалом. Не исключаем, что Русал в очередной раз не поддержит инициативу. По мере выяснения причин аварии и устранения ее последствий сообщения о снижении дивидендов добавляют волатильности.

Промсвязьбанк

Владимир Потанин предложил ограничить дивиденды за 2020 $1 млрд         

Крупнейший акционер Норникеля Владимир Потанин (контролирует около 34% компании) в четверг предложил другим крупным акционерам совместно принять решение ограничить финальные дивиденды за 2020 суммой $1 млрд. Компания сейчас несет дополнительные затраты из-за аварии с разливом дизтоплива в Норильске, в результате которого 29 мая в реки и почву попало 21 тыс. тонн топлива.

Мы полагаем, что Русал — второй по величине акционер Норникеля (с долей 27.8%) — не поддержит предложение, учитывая значительные трудности, вызванные падением цен на алюминий и укреплением рубля. Напомним также, что Владимир Потанин уже не впервые предлагает снизить объем дивидендных выплат. Мы ожидаем, что Норникель выплатит 60% от уровня EBITDA, что транслируется в общую сумму выплат на уровне $4.2-4.5 млрд с доходностью 9-11%. На наш взгляд, бумаги отреагировали на инцидент с утечкой топлива и инициативу пересмотра дивидендов слишком болезненно, и мы ожидаем восстановления котировок.

Атон

Норникель в ходе телеконференции представил последние данные по аварии с разливом топлива   

Норникель подтвердил предварительную оценку затрат на ликвидацию загрязнения в размере 10 млрд руб. ($150 млн) — полная оценка будет отражена в финансовой отчетности за 1П20.

Сумма финансовых штрафов будет рассчитана после полного расследования инцидента Федеральной службой по надзору в сфере природопользования (Росприроднадзором), которое должно завершиться к 26 июня.

Страховые выплаты в размере $30 млн компенсируют только повреждение оборудования, но не ущерб окружающей среде.

Значительное увеличение капзатрат маловероятно — затраты могут вырасти на 5-10%, изменения в дивидендной политике на данный момент маловероятны.

Разлившееся топливо не попало в озеро Пясино, риск загрязнения Карского моря отсутствует.

В ходе телеконференции компания сообщила довольного мало нового — в частности, прозвучало подтверждение оценки затрат на ликвидацию загрязнений. Несмотря на потенциальное долгосрочное влияние на ESG и инвестпрограмму Норникеля (потенциальный рост капзатрат на техобслуживание), мы полагаем, что рынок отреагировал на аварию слишком болезненно (компания потеряла 10% рыночной капитализации за два дня), и ожидаем восстановления котировок до уровней, предшествующих аварии. Норникель торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2020П 6.5x.

Атон

29 мая в результате проседания свай фундамента и разгерметизации 21 тыс. тонн дизельного топлива вытекла из резервуара ТЭЦ-3, попав в близлежащие водоемы и впитавшись в почву. Зона бедствия находится рядом с г. Норильск, однако местные жители и поселения не пострадали. Загрязненные реки (Амбарная и Далдыкан) не используются в рыболовстве и судоходстве. Также удалось предотвратить попадание топлива в Карское море через озеро и реку Пясино.

Ликвидация и ущерб. В соответствии с планом Норникеля, на ликвидацию аварии уйдет около 2 недель. Размер ущерба и штрафов будет рассчитан по результатам официального расследования, которое займет 20 дней. Согласно мнениям экспертов, финансовые последствия для компании могут составить от 1 до 100 млрд руб. (от 15 до 1 500 млн долл. по текущему курсу).

Влияние на компанию. Согласно нашим расчетам, EBITDA Норникеля в 2020 г. достигнет 7 300 млн долл. Расходы на аварию в диапазоне 100-300 млн долл. не приведут к существенному пересмотру нашего долгосрочного прогноза. Судя по планам ликвидировать первичные последствия в течение 2 недель, сценарий с выплатой 1 500 млн долл. штрафов кажется маловероятным. Вероятнее всего, компания потратит на аварию 100-300 млн долл., что составляет 2-4% прогнозной EBITDA. Однако возможны и нефинансовые последствия: депутат «Единой России» попросил СК отстранить Потанина от руководства Норникелем. Мы полагаем, что кадровые перестановки не будут иметь место, так как вмешательство государства в управление частной компанией на уровне топ-менеджмента – слишком громкий прецедент. Более того, в настоящий момент Норникель прилагает все усилия для ликвидации аварии.

( Читать дальше )

К моменту записи видео капитализация акций «Норильский Никель» снижается на 8% — это реакция рынка на аварию в Норильске. «Норникель», конечно, понесет затраты на штрафы, на оплату работ по ликвидации аварии, на возмещение ущерба, на восстановление имущества…

Но кроме краткосрочного эффекта, я бы отметил еще и долгосрочный. О чем может сигнализировать эта авария? О том, что высокая эффективность компании, базировавшаяся на доставшемся дешево промышленном наследии Совесткого Союза, подходит к концу.

Похоже, что эффективность компании уже не будет такой как прежде. Время идет, инфраструктура изнашивется. Понятно, что теперь нужно вкладывать либо в строительство новых объектов, либо в модернизацию старых, либо время от времени покрывать ущерб от износа инфраструктуры. В любом случае, эффективность будет снижаться, а затраты расти. Это надо учитывать при оценке компании.

Калачев Алексей
ГК «Финам»

29 мая в результате разрушения опорных колонн 21 тыс. тонн дизельного топлива вытекла из резервуара ТЭЦ-3, попав в близлежащие водоемы и впитавшись в почву. Зона бедствия находится рядом с г. Норильск, однако местные жители и близлежащие поселения не пострадали. Загрязненные реки (Амбарная и Далдыкан) не используются в рыболовстве и судоходстве. Также удалось предотвратить попадание топлива в Карское море через озеро и реку Пясино.

Ликвидация и ущерб. В соответствии с планом «Норникеля», на ликвидацию аварии уйдет около 2 недель. Размер ущерба и штрафов будет рассчитан по результатам официального расследования, которое займет 20 дней. Согласно мнениям экспертов, финансовые последствия для компании могут составить от 1 до 100 млрд руб. (от 15 до 1 500 млн долл. по текущему курсу).

Последствия для «Норникеля». Согласно нашим расчетам, EBITDA компании в 2020 г. достигнет 7 300 млн долл. Судя по планам ликвидировать последствия в течение 2 недель, сценарий с выплатой 1 500 млн долл. штрафов маловероятен. Скорее всего, компания потратит на аварию около 100 млн долл., что составляет менее 2% прогнозной EBITDA. Однако возможны и нефинансовые последствия: депутат ЕР попросил СК отстранить Потанина от руководства «Норникелем». На данный момент вокруг ситуации много неопределенности, однако рынок, вероятнее всего, переоценивает влияние аварии.

Сучков Василий
ИК «Велес Капитал»